快捷搜索:
您的位置:澳门新萄京 > 国际教育 > 张军:流动性过剩只是成长的烦恼新澳门萄京娱

张军:流动性过剩只是成长的烦恼新澳门萄京娱

2019-09-17 16:18

2007年10月26日,2007招商证券论坛在上海隆重召开,本次论坛的主题是“中国资本市场稳健发展与持续繁荣”。以下为中央政策研究室经济局局长李连仲演讲实录。张军:李局长批评通货膨胀的言论,所以我就不敢再说通货膨胀。刚刚李局长提出翻两番是到2020年,我相信这个是不需要用模型测算的,因为经济学里面有一个70规则,这个70规则就是芝加哥大学(卢克丝)提出的,因为增长都是按指数发生的,我假定这个产量等于Q的话,你要增长一倍这边就是两Q,然后两边取自然对数,你可以算出来。如果你每年增长10%,总的产出GDP要增长1倍的话需要7年,如果你增长12%,这个就会缩短,比7年要少,这是一个非常有意思的。我们要测算产出的增长,这是一个非常重要的70规则。我是教书的,我就不谈政策。我今天也不谈通货膨胀,我要谈的是什么呢?我不知道从什么时候开始关于流动性过剩的问题,好象整个主宰了我们整个中国的决策者和媒体的视野,大家都在谈流动性过剩。我记得我在90年代的时候,我有一个同事做货币研究的,那个时候他做的研究很有趣。其实他到今天还在做这个研究,就是中国的M2占GDP的比重,也就是我们的存款加现金占GDP的比重。在改革开放以后有过一个非常显著的上升,根据这个国际的经验,它上升到一定程度会停下来,GDP在增长,但是M2不增长,这个现象是斯坦福大学的麦金农发现的。可是到了90年代中期的时候,有不少的学者开始关注这个问题,我们做横截面比较的话这个幅度很大,所以M2哪里去了,因为它在货币化的进程当中没有产生推动。80年代有三次通货膨胀,但是这三次通货膨胀和M2没有关系。今天我想换一个角度,我定义成成长的烦恼,因为这个问题来自于中国经济成长太快,既然是成长的烦恼我们不要忘了另外一句话,这是成长的喜悦。因为增长带来了资金过多的问题,好象是一个烦恼的事情,但是同时我相信中国梦寐以求的局面已经到来。因为我们在十年前,十五年前我们所有的改革方案,我们里面都有一个潜台词我们希望出现这个局面,但是这个局面我们感觉沮丧,觉得是一个问题,但是我们对这个问题找不到好的解决办法。这样提醒我们这可能是一个问题,但是这个问题并没有那么严重,不需要我们花那么多的经历讨论它,解释它。也许这是我们中国经济体制的转型,产权制度的改革进入到收获期非常重要的特征。因此我们要做得工作很多,但是我们要疏导流动性,因为后面我们谈到我们没有做的事情太多了,比我们做的事情要多很多,所以我觉得现在我们需要改变一个看法,流动性不是洪水猛兽。流动性是怎么产生的,我们有过言论,中国经济在计划经济的时候可以消灭货币。现在改革开放以后一个最重要的变化就是货币化程度不断的提高,现在的这个局面不仅货币化程度高,资本化程度更高。也就是说如果我们用资本适值市值占GDP的比重,这个增长的速度远远超过M2增长的速度。所以这是一个进入到非常不同的阶段,我觉得在这个阶段上我们谈流动性的时候,用M2衡量流动性我认为不是一个特别好的指标。这个事情是怎么产生的?我个人的看法就是中国权要素的生产有关系。我自己从90年代测算中国的增长源泉,测算的结果后来发现89年以后中国的TFP增长已经开始放慢。现在差不多放慢了十年,放慢到90年代末,所以我们生产了大量的论文,无论在美国还是在中国,有大量的论文,讨论为什么中国的TFP增长率在80年代末以后出现了下降。大部分的研究数据都是用到90年代中后期,但是事情是90年代末发生变化的,所以我们后来在做研究的时候用同样的方法测算中国的权要素。美国做这个问题比较多的学者,我和他讨论这个问题,所以90年代末我们所有的讨论认为TFP增长率下降,现在TFP增长率开始加速的增加。除了我们的资本和劳动的增长之外,中国经济的产出很大一部分其实和资本、劳动的增长没有关系,来自于综合要素的提高。换句话说我们在80年代后,重要的制度的改革,其实在后面释放出来的它的生产率,比如我们的产权制度改革,长期以来我们对国有企业没有信心的,但是为什么我们在90年代中加快了私有化的进程,大量的国企,国资退出了竞争行业,开始进入战略性的行业,这样一个国家大大改进了中国生产力增长的源泉。这些东西我们统计看不出来,必须要经过经济学家的测算。中国权要素持续的增长,因此我们必须从效率和生产力理解流动性的增长,因为流动性的增长不是很可怕的事情,我说是中国经济在微观的机制方面有了非常大的改进之后,出现一个收获期的现象。我们经济改革最大的障碍是体制上的,体制上的障碍就是我们国有部门庞大,国有企业没有效率,这些问题解决了,资本市场的问题也差不多进入到90年代末我们加快了改革。所谓可交易的股权问题,土地的流转问题,我们的土地的产权制度的改革其实今天我们看起来还是被我们低谷了,它非常重要。所以这个是经济学家学习讨论和研究的重要问题,由于土地的产权可以买卖了,这个是非常了不起的一件事情,这个事情最中国的发展,对中国经济的发展都有非常正面的作用。土地的流转问题,产权的可能流动性问题,房地产业的发展再加上扫清了资本市场体制性的障碍,银行的改革,尤其是我们说的银行内部治理结构的改革,国有企业大量的私有化,所有这些都是有助于改进我们现有的投入、产出的效率,所以综合效率的提高应该和这个体制的改革完全是连在一起的现象。因此我认为我们改革开放以后梦寐以求的改革体制,要解决产权不明晰的问题,产权不流动的问题,这些问题可以在90年代中后期我们加快了这个步伐。这些问题的解决,应该讲在现有整体框架里面大大的改进的我们现有投入的生产力。所以中国劳动生产率变化很有意思,也就是说它经历了80年代后到90年代持续的下降,但是在99年以后开始回头,开始进入高速增长的时期。我想告诉大家今天流动性的增长我们要联系到中国实体经济的变化,这个变化有体制的变化,尤其像市场制度的变化,让中国的生产性的资源、财产有的流动性,产权清晰了以后有了交易,有了交易就创造了大量经济剩余,它和资本的增长,劳动的增长都可以剔除掉。从这个意义讲今天的中国比十年前的中国有更多的投资机会,因为只有产权流动了才能创造大量可投资的机会。这个可投资的机会不仅在实体经济,在资本市场、在金融、在各个方面,所以我才说投资机会的大幅度的增长,投资渠道的大幅度扩张,这个是中国经济体制改革的重要成果。这个成果今天我们要把它理解为我们经济进入到了一个收获期,而不是进入到了我们说一个可怕的洪水猛兽到来的阶段。这是我今天强调的第一个看法。第二个看法当前的宏观经济在流动性过剩,也就是说大量的资金,不仅我们内部生产力的提高带来的经济繁荣,创造了更多的资金,同时它也成为全球投资资金沃土。我们今天吸纳了大量资本的流入,这个加重了我们的流动性,但是这个事情本身也不是可怕的。我今年年初世界银行有一个争论,关于中国的资本回报是往上走还是往下走。这场争论牵扯到了高盛,高盛支持中国投资回报率的。后来在美国发表了很长的论文,测算中国的资本回报率,他们使用了我在六年以前做的关于中国存量的测算,因为我们统计上没有资本存量的概念,只有投资流量。我测算了中国1952年31个省的资本存量的值,这个值被广泛的运用到了中国经济的研究。这个结果证明中国投资资本回报在过去的五六年不断上升。中国的人均GDP比美国小很多很多,因为它靠近远点,可是资本回报率是非常初期高的水平,我们叫做异常值,就是它根本没有落在那个线上。过去几年由于某种原因导致中国的生产TFP的效率提高,带来这样的投资汇报的提高。所以我相信投资的机会不断的增长,这是体制改革带来非常重要的结果。所以这个流动性的增长我认为是非常正面的反应了中国经济在过去六、七年发生的根本性变化。第二个问题我想谈宏观,现在大家都在注意周小川的治理宏观经济的工具,大家有很多看法,有很多批评。因为用正统的宏观经济学看中国的话,你会发现中国经济根本不可持续,如果你用蒙代尔早期理论看中国也不可能持续。现在研究就两点,如果你受宏观经济学训练的学者你一定得出这样的结论。在英文世界里写的文章讨论这些问题,基本上认为这个是不可持续的,他们认为不可持续的原因你所有这些政策都是紧缩的,紧缩的结果你的实际利率会上升的。实际利率上升你会吸纳更多的资金进来,所以你不能维持下去。大部分人得出一个结论,认为汇率的改革在中国不可能小步快跑,大家知道所有批评麦金农的学者都是认为,你要是微调的话,汇率调3%—5%你有不断的资金进来,这样让你调法本身不可行,你自己就被套住。现有的研究认为这两个做法都会让中国现有的宏观经济不可维持。关于第二个问题我稍微简单的说一下,我主要说第一个问题。第二个所谓你小步调整汇率的做法会引入更多的资金流入,所以变得不可能。这个麦金农有一个很好的解释,因为中国不是一个资本开放的国家,事实上中国的资本已经可以这样流进流出,这种情况下资金进来有交易成本,这个交易成本估算下来。林义夫先生跟我讲做了5%左右,交易费用进出5%左右。5%左右意味着什么?中国政府把人民币汇率调整定在5%以内基本上不挣钱的,就是短期资金进来套利不挣钱。所以完全可能做到小步快跑,因为资本市场不是完全流动的市场。对于利率这个问题,对于银行现有的对冲货币过多的政策为什么在中国事实上是成功的。我们有一个同事在复旦大学做一个非常好的研究,而且做的一个模型解释中国现有的政策为什么可能是管用的。如果你用一般均衡模型写中国经济的话你写不出,结果他们后来动脑筋可能不喜欢非均衡模型,假定这个利率是政府控制的,不是市场决定的。这样把整个模型改造成了非一般均衡模型,结果用了非均衡模型他们发现很好的写中国宏观经济,而且用数字模拟的话,和中国现有观察到的现象非常接近。所以这个利率事实上成为很多西方做主流经济学的,主流宏观经济学者看中国的时候他们脑子里有一个标准模式,就认为利率是市场决定的。在中国利率到现在还没有是市场决定的,还是政府管制的。因此在这种情况下我对冲货币产生紧缩效应,我并不抬高利率,尽管我不断加息,但是加息是行政手段,还不是完全像美国市场决定利率的。如果市场决定利率你不断对冲货币,这个利率会升的很高,会引起资金的倒流。在中国没有发生这样的过程,显然因为利率是外生的,在这种情况下央行可以成功的对冲货币,境外资金的流入不会因为对冲改变。但是你对冲的结果减少了国内需求,你短期里面至少更多的贸易顺差,因为你总需求会下降,在紧缩货币的政策里面,而你出口没受影响,所以你的顺差增加。现在中国的局面就是这样,央行可以不断的对冲资金流入,没关系,还可以维持下去。利率没有根本上改变,所以它不会引起更多的资金流入。但是我们顺差会不断的增加,不断增加的顺差就会增加你需要对冲的货币量,所以进入这个循环,但是这个循环没有大的风险。所以我的看法就是说现在的宏观经济的局面,即使我们撇开通胀问题不谈,通胀问题要谈的话就是这样一个局面。可贸易部门生产力的提高,贸易盈余的增加,增加了国内的存量,现有央行的政策我刚才讲可以维持,就是这样一个循环。它会不会影响非贸易部门的价格?这就是我们所说的通货膨胀,非贸易部门的价格通货膨胀首先我觉得就是生产部,生产部是非贸易部门,你流动性过多,或者主要由贸易部门的生产力提高引起的,这个被经济学家称为生产力的震荡,只要是这个震荡引起还会影响到,因为它会增加国内的需求。现在的状况中国通货膨胀的压力、机制、苗头是不可忽视的。房地产、股市这样的格局总体反应了由于贸易部门生产力的增长创造了流动性,引发了财富效应。所以通货膨胀是不能忽略的问题,我们不能说中国产生了通货膨胀,是对通货膨胀怎么定义,增长的预期,随着流动性的增长,随着贸易部门向非贸易部门需求的转移,当然会成为我们现在面临的问题。但是现在还不是到了那么严重的局面,所以我个人的看法就是说通胀的问题在现有的阶段上我觉得值得关注,它主要是值得关注我们资产部门的价格。但是我不认为中国会产生严重的通货膨胀,其实进入2000年以后全世界经济格局的变化,全球化一个很重要的结果就是通胀的形成机制发生了变化。所以你今天很难像80年代那样子,完全由国内的因素推动非贸易品的,非资产部门的价格上涨,这个是很困难的。第三个我们需要换一个角度治理流动性,现在的治理方式我认为好象显得是比较局部,还不够宽泛的视角,我认为疏导比堵来的更好。现在中国要做的事情很多,中国现在这几年经济这么繁荣并不等于我们很多事情都解决了,中国有很多事情爱做。现在很多人都拿日本作为一个反面教材,其实我觉得日本的这一段历史很值得认真的研究,因为日本很显然在那个时候是有泡沫产生,产生了泡沫问题,其实它收获的东西我们看的不多,由于日本泡沫带来的繁荣我们看的不够。所以在这种情况下我觉得需要有一个平衡的眼光看日本。我个人的看法我们现在做的事情都是和流动性有关系,政府要做非常好的事情。比如说主权基金的问题,很多人以前没有想到中国搞主权基金。这个主权基金我认为可能对于中国这样一个体制来讲,这是一个非常重要的资本市场发展的内容。而且这是一个很好的机遇,有很好的条件,好象天时地利人和,我觉得这个毕竟要做,而且可以做得很大。我觉得目前也是很好的像海外购买资产的时期,我前不久到欧洲去,很多欧洲的记者关心一个问题中国向海外购买资产的问题,我觉得现在是一个很好的机会。回想一下日本在上个世纪80年代的时候大举进入北美和欧洲市场购买资产。我们今天说日本GDP不怎么增长了,因为日本国民生产总值非常庞大,已经仅次于美国了。所以大量购买海外资产,尤其是中国有一个能源战略,和外交连在一起的能源战略。在这种情况下我觉得我们的资本应该像华为的战略,跟着外交走,我觉得这是非常重要的。我们现在能源的问题中国将来是一个很大的问题。我觉得大举的进入海外资产的购买,然后战略性的考虑一些能源安全方面的,有这样布局我觉得很好的机会。我认为在这种情况下应该是公开的,我现在感觉到有的时候在国际上很不愿意谈这些东西,觉得这些东西是见不得人的。我们发展第三所有权的基金,我们除了国家拥有的,个人拥有的,我觉得现在有大量的其实都是机构拥有,社会的团体拥有。过去和同事做过研究,美国过去20几年资本市场的发展主要来自中间层,中间层是庞大的社会团体。比如哈佛大学有很多基金的股权,比如很多单位,很多公司的养老金等等。所以有很多很多的基金,你比如说比尔盖茨设立的基金,你说它是谁拥有的,我们用传统的所有权概念很难定义它。我觉得中国当前这个局面下我们要大张旗鼓的做社会化,因为中国有很好的基础,因为很多产权没有理清楚,就是所谓的第三所有权管理。你比如我们雇了人管理基金,它完全是一个社会的第三组织吧。现在我们大学有很多负债,但是大学也有很多资产,这些资产目前基本上是铁板一块,所以这个和资本市场无缘,这个里面有很多的机会。我经常讲复旦大学或者交大为什么不能拥有宝钢的股份?政府在国有资产的盘子里面我认为应该有一个战略性的考虑,有意识的切割一些资产给我们的团体。这些事情都是需要做重要的研究,要有研究我们才能提出方案。我觉得有很多工作要做,我们大家都是为流动性烦恼的时候不如我们把它理解为收获期,我们利用天时地利人和的阶段推动中国经济往深度和光度发展,体制上要进一步的扫清很多障碍,现在我们的管制无处不在,疏通这些管制,我想更多的资金能够流向那样被我们管制的领域。我相信这不是一个很大的问题,中国应该是一个怎么样摘果子的时候,而不是需要烦恼的时候,谢谢大家!

  王小广:

  人民币升值再加上强劲的宏观经济、微观经济,最后一定会推动资产价格上升。前两年为什么大量资本流入,特别是房地产市场。人家给我算一笔账,在一线城市的甲级商业地产租金回报达17%左右,如果加上5%的货币升值就是22%,加上假定一年10%的资产升值,整体回报超过30%,这样怎么可能阻止资本流入呢?所以国际收支双顺差相当长时间都会存在,而且后面会有非常强劲的宏观和微观经济的基础。

  日本当时80年代的时候,日本发生了房地产泡沫,最后日本付出了很沉重的代价,就是食品价格上涨,这是谁造成的,原因有两个,一个是美国的战略,还有一个日本人的自我选择,就是没有前瞻性的选择。为什么是这两个原因,80年代的时候美国制造业,美国经济发生了很大的改变,但是美国人的意识是战略性的,是很有忧患意识的,它把日本打败了,第一个出口,日本当时的装备制造业非常具有竞争力,那个时候日本人,由于长期在10%的增长情况下生活,最低也有6%的增长,他忍受不了3%的增长,所以他采取一个重要的政策,就是扩大内需,扩大内需必然导致房地产消费,这个房地产一下子把泡沫打起来了。他跟中国现在有很多相似的地方。所以我讲流动性过剩不是洪水猛兽应该是国家战略,对国家战略,对国家长远发展有利,我觉得这是一个,而且是持续金融结构的变化。

  缪建民:女士们、先生们大家下午好!

  这是一个钢材,钢材行业,06年的时候是进出口2450万吨,今年上半年是2510万吨,也就是说今年全年下来要比去年翻一倍,这个翻一倍是什么概念呢,就是讲我们钢铁的产量和钢材的消费量,钢材的产量是增长了一倍多,大概新增的产能有60%到70%都是出口,假如这个出口这个渠道要是不畅通的话,国内的钢材价格就大跌,所以钢材企业,钢材行业的效应就不好。这里面有一个消费政策的影响,消费量2006年增长10.3%,2005年21.8%,到了今年就是9.6%,钢材国内的消费量只有4%,但是我们的生产是20%,这个10%是什么,所以出口是看我们国内很多市场,特别是那种钢材出口越来越大的企业,所以我们来讲,这个有很大的风险,虽然现在国际政策有些调整了,我们的出口退税还是增长,特别是原料都是征收出口关税,不光是没有退税,还有征税,但是这个情况到明年可能有所改变。可能不会这样。

  从其他市场,你看日本市场、香港市场,我最近在研究中东市场,流动性过剩引起的价格资产上升,对于经济的伤害是比较大的。解决这个问题有什么办法?研究日本经济周期的专家铃木泽加雄,他认为日本对付80年代流动过剩有两个失误,第一个加息太晚,第二金融市场的改革太晚,日本金融市场的改革是1996年才进行改革,他认为从现在看,这两个都太晚。吸取日本经验,我们要从两方面着手,第一要有正确的货币政策,所谓正确的货币政策在当前环境下,就是适度紧缩的货币政策。我们国家货币政策有三个工具,第一公开市场操作,包括央票的发行,第二存款准备金率,第三就是利率,现在看来在我们国家这三个政策,对付流动性过剩方面的作用是有限的。因为我们现在央行票据的余额已经到了3.6万亿,存款准备金率已经到了10.5%,历史上最高13%。而且在利率方面,我们国家现在实际利率还是负的,我们国家由于利率的传导机制不畅,资金链比较短,所以加息对于经济的影响比成熟市场要小得多。所以除了要有适度紧缩的货币政策以外,必须深化市场改革。包括保险市场发展,加快保险市场发展,是有利于吸纳流动性。

  流动性我就不展开了,就讲这么一个思想,关于政策问题,现在出台的金融政策很多,我想大家也分析金融政策和

  为什么我们国际收支出现双顺差呢?几个原因,第一宏观经济很好,我们改革开放28年来,最近十年GDP增速都是10%以上。你如果到基层看一下,中国现在经济确实非常好,很多人跟我讲当地地方GDP增长实际比国家统计要多。为什么宏观经济这么好?城市化、工业化、市场化的推进,技术、制度变革,人口红利,这样我们国家能保持一个相当长时期的增长。除了宏观经济好,微观的企业竞争也很强,以前我们说人民币不能升值,如果升值了出口企业没有利润,但是实际情况不是这样,人民币升值了,贸易顺差是在增加不是减少,微观企业竞争力很强,资本回报很高。第一季度工业企业利润增长率是43%。这种情况下,人民币升值压力很大。包括国外金融专家跟我讲,金融市场最大的就是不定性,现在全球市场只有一件事是确定的,就是人民币升值。

  

  我这里面主要是提几个思路,很多思路呢,就是宏观调控面对流动性问题,实际上你流动性把它作为一个洪水猛兽,还是把它作为一个资源,我认为呢应该让他流的更有效率,我们的增长是一种高度失衡下的增长,主要是房地产过热和贸易出口两个过快增长,这个跟竞争力没有太大的关系。所以我们这种增长尽管速度非常快,但是对国家竞争力没有太大的影响。所以我觉得应该有一种办法,把这个资金应该用在竞争力提高,或者是解决一些社会的长远问题上,我觉得这是对的,所以我提出这么一个思路。中国经济假如由于流动性必然要造成泡沫,我们讲必然是两个泡沫,不是一个泡沫。但是股市泡沫也不是一个纯粹的泡沫,因为泡沫有两种,一个泡沫就是纯粹的资产泡沫,一个泡沫就是技术泡沫,大家都知道美国纳斯达克是泡沫,但是美国那个纳斯达克是技术泡沫,它是和高科技扯到一块。那么日本的泡沫是什么,是一个纯粹的资产泡沫,我们香港的房地产泡沫是一个纯粹的资产泡沫。这个资产泡沫和技术泡沫是不一样的,所以我选择的是技术泡沫,但是怎么样创造中国的技术泡沫,长远投资是投资应该坚持的。还有一个就是对产业升级,所以中国资金缺不缺?现在资金很多,到处都是资金过剩,整个资金很多,但是这个资金都是多吗?还有很多地方不足的,我们讲产业升级,最重要的产业是装备行业。我们中国现在到了什么阶段,实际上是应该是到了一个发重行业,提高竞争力的阶段。所以我们国家实际上改革开放创造了劳动力的产业竞争力,我们轻纺工业等加工型的行业已经非常具有竞争力了。但是我们下一步的是什么,是装备制造业,取代日本和德国。这一块正好是缺,所以我认为把产业升级和资本市场结合起来这是最重要的。

  

  具体到增长速率,还有很多因素的影响,而且我觉得很多的经济周期,实际上我个人看好,不像大家讲的那么严重。现在有一种观点就是把现在的上涨,过快的上涨等同于通货膨胀,我觉得不能这样看,我认为中国的问题对价格来讲,恰好有三个价格,第一个价格就是物价,具体消费价格指数,另 一个就是

上图为中国人寿资产管理公司董事长缪建民。(图片来源:新浪财经)

  我有另外一个报告是讲流动性的,从投资的角度来讲,我讲所有的资金,我们讲现在大家都有很多钱了,一般我多出来的钱我干什么?我想很多人都会想要拿去投资,没有人想要拿出来买更多的彩电,买更多的东西。但是过多钱以后很多人想到投资,企业也是如此,企业也想再投资再赚钱,特别是现在利润率比较高的情况下,他肯定是扩大投资。大家看一下这张表,这个表在2002年之前都是平的,没有什么太大的变化。到了02年以后发生了变化,持续的资金多余它的投资,这个多出8了,总量里面多出8了,那么就开始失衡了,所以讲他多出8%,就造成了流动性过剩。按照这种资金增长是什么情况呢,03年是97%的增长,04年34%,05年是42.3%,去年是40.1%,今年恐怕也是在40%以上,也就是说它的增长速度是40%到50%的增长速度,比我们M1M2增长的速度快的多,所以造成了我们现在流动性过剩的问题。但是这些流动性到底是流到哪里去了,我们发现有一个问题,我作了一张表,就是97年到去年的表,我们流动性过剩的资金到哪里去了,大部分流动性资金都到房地产市场。97%的流动性资金造成了房地产的泡沫,也就是我们现在一切问题主要是在房地产,房地产造成许多的市场失衡,包括现在商品行业的过渡增长,这都是有关系。但是这个情况呢,因为我们从地区来看也有变化,72%的流动性是流在沿海发达的省市,五个省市占了72%,但是它的GDP占多少呢,占了35%,占的不大。也就是说我们的钱主要是流到哪里去了,主要是流向房地产。

点击此处查看全部财经新闻图片

汇率之间,是调利率还是调汇率,现在是倾向两个选一个,不可能同时。我们现在有很多经济学家提倡调汇率,因为他们认为中国的失衡主要是汇率影响,实际上我前一段已经说了,我们的顺差很大部分是因为我们投资过渡,投资过渡的必然结果,所以我们去年顺差加快了,去年顺差是70%,前年只有20、30%比较合理的增长,但是我们去年开始就不合理,我刚才给大家讲的钢材行业也是这样,我们2002年03年04年这个高度投资,到2005年释放,就是这个释放以后,就推动了出口造成了顺差,所以我们解决顺差的问题要控制投资。所以中央政府出台了两个文件,一个叫做抑制投资过快增长,还有一个控制新开工的项目。就是反映了这个思路。我认为房地产过快,房价过快增长,这是我讲的思路。我个人的看房价如是投资过快增长的话,我认为应该调利率,我们应该是抑制一定的通货膨胀。我认为应该是调利率调国内资产价值,我估计明年的增长不会很大,是4%,当然也有人预计会达到5%。这是关于货币政策的,现在认为利率水平还是偏低,还是要升息,升息有两个好处,一个是保证存款准备金的利率。第二个就是加大对房地产市场的调控。

  

  这是我讲的最大的一个因素是在于出口,因为国内的因素比较多,但是出口调控不了。现在我们自身的是隐藏了很大的原因,特别我们房地产造成了巨大的波动,就是房价要大幅度的调整,我想这是难免的。因为房地产对很多地方来说,都是泡沫,这个泡沫越来越大,我觉得到2009年或者2010年以后,中国经济的增长会趋缓。

  流动性过剩是当前金融体系中一个非常突出的矛盾。它表现在什么地方呢?第一货币供应量太大,一季度M2达到36.4万亿,M2供应量增长速度17.3%。我们国家连续七年货币供应量增速在17%以上,这个增速是上个世纪美国20年代时的3倍,是日本上个世纪80年代时的2倍。另外突出表现在M1的增长速度比M2还高。一季度M1增长速度是19.8%,M2增长是17.3%。说明货币流通速度在加快。不仅货币供应量太多,而且资本过剩。现在银行存贷差超过11万亿。流动性增加的结果就是压低了利率,现在我们国家实际利率是负的,大家知道一年期存款利率是2.79%,再扣掉20%的利息税,实际利率只有2.23%,而3月份通货膨胀率是3.3%,一季度CPI是2.7%,现在实际利率还是负的。为什么会造成这种流动性严重过剩的局面呢?根本原因是我们国际收支双顺差。大家知道去年贸易顺差1775亿美元,资本流入是693亿美元,现在外汇储备超过1.2万亿美元。国际收支的双顺差,外汇储备迅速增加,再加上强制结售汇,导致基础货币供应过快增长,资本过剩。

  第二个我想要讲一下政策,因为大家投资都要关注基本面,就是流通性问题,我刚才讲了出口顺差的问题,那么流动性过剩的问题应该说是所有问题的根源,包括所有的问题,包括食品很多问题都反映在流通性过剩的问题上,流动性过剩说白了就是钱多了,社会可支配的资金多了,而且是超过我们的需求了,应该是过剩,这个过剩实际是两个含义,一个是讲总量上过剩了。货币经济学家说就是M2增长过快,而实际上我们好多年都是这样,但是流动性过剩应该是从93年年以后的事,93年以后的事,这还有国际背景还有其他的因素,所以流动性它是内生的,你经济发展到这个阶段,它流动性就自然出来了,我刚才说了,少数人拥有更多的资产,就是20%拥有80%的资产,所以他剩余了很多,而一般80%的中低消费者没有钱,所以它是总量上的问题,也是结构上的问题,还有一个很重要的,流动性过剩投资性强,国外叫做游资它的增长速度非常快,那么游资增长速度跟资金增长速度快几倍,你资金增长速度是20%,它是40%,是50%,在这样的情况下,我觉得社会发展到一定程度以后,它要么就流向股市上,要么就流向房地产,要么是石油期货所有的商品市场,它从来不会进入到实体经济。

  当然,我国出现流动性过剩也有国际上的背景。大家知道2000年高科技泡沫破灭后美国持续减息,2003年美国利率减至1%。日本1999年后实行零利息政策,从去年开始加息,加了两次息,现在利率还只有半厘。另外石油价格上涨以后,产生了大量的油元。所以流动性过剩不仅有中国国内微观经济的基础,还有国际背景。流动性过剩最终造成什么局面呢?两个后果。第一按照哈耶克的商业和货币周期理论,会引起经济周期增长的波动,这个在很多国家实践中已经得到证明。第二是通货膨胀,资产价格的上升。我去年也参加了保险发展论坛,我就说了在任何时候持有资产比持有货币更能保值增值,现在资产增值的速度是在迅速加快。资产价格迅速上升不利于建设和谐社会,第一会造成资源分配的低效率,第二扭曲经济的良性增长,它使资产持有者越来越富,无产者置业越来越难。这是不利于建设社会主义和谐社会的。

  我们的结构就是什么呢,中国的结构有两个失衡,一个是国内投资过快,消费偏低,消费偏低又跟我们的收入分配差异扩大有关系,现在强调资产收益,当然我们讲股市是一个大众的,房地产是一个赚钱的工具,因为投资商品房,它已经资产化了,就变成了一个有钱人,老板赚钱的工具,所以我觉得这是对房地产政策是很不恰当的政策,所以我认为中国的问题主要是房地产过渡增长造成的一切失衡,以房地产增长的投资过快,很容易放的。所有的地方政府都有两个法宝,一个法宝就是招商引资,第二条就是房地产,这两个政策一块,超过收入一块,作为一个快速致富的窗口,所以我们要特别提示,因为这个资产收益,特别是股市和房地产收益使收入分配不平衡,你投资这么快,消费增长没有加快,而且在价格上是放慢了,为什么,你明显消费,上个月是18.01%,这是单日,这主要是由于价格因素的影响。所以呢,这样把价格扣除以后,实际的消费增长没有价差,我们这种矛盾没有改变,我们投资过快,消费不足的矛盾没有化解,当然投资过快是国内的,还有一个原因那就是顺差的,我们顺差对货币政策有巨大的影响,而且我们顺差今年也达到2600亿,去年是1700多亿,所以经济增长速度远远超过了出口增长速度,这个顺差是首次的,通过货币发行,我们央行发行货币以后,可以收缩流动性。但是另外一个,就是外部的资本流动,就是储备,所以我们的顺差是2千多,外部的资本大量的流动跟顺差之间这两个问题都很严重的。但是顺差的扩大也有很多原因,就是我们的投资过快,就是顺差扩大跟我们的投资有关,为什么呢,我们投资形成了市场能力,我们国内消费不掉,那我就出口,而且我们讲出口在中国因为劳动力成本压的比较低,生产要素成本都比较低,在这种情况下,他出口退税还是挣钱,所以这个出口退税政策的实施给他成本增长的情况下,他还得出口,你现在给他出口退税降低10个点,因此出口推动率非常强,我们的顺差扩大,是我们本身投资过快,推动了出口过快的增长。

  2007年4月28日,由国发资本市场研究中心、中国保险行业协会、中国保险学会、中国证券报社主办的中国保险发展论坛2007年国际学术年会在中国人民大学逸夫会议中心一层报告厅举行,新浪理财频道做为本次会议的独家网络合作伙伴对大会进行全程图文直播。以下为中国人寿资产管理有限公司董事长缪建民致辞。

  新浪财经讯 国泰基金管理有限公司举办的成立10周年感恩回馈暨投资者教育全国巡回演讲会活动-沈阳站于11月24日举行,国家发改委经济研究所主任王小广在会上发表了精彩演讲,以下为王小广精彩观点:

 新澳门萄京娱乐场官网 1

  所以很多原因,第一个原因现在是银行盈利非常好,M2增长的速度在加快,9月份是17.1%,这个是17.6%,增长速度是非常快的。还有一个中央项目的投资是10%多一点,地方是30%。房地产的投资,你把下游的钢铁压下来之后,房地产要是保持快的话,那下游肯定会比拉起来。还有一个很重要的原因,就是新开工项目,新开工项目现在达到24.2%。我估计明年投资还是非常热,明年还是一个高增长,增长非常快的。然后其他的,我就简单的提一下。中国现在真正的危机,我们可以称得上危机的是生态环境,这是跟我们的产业结构有关,跟我们的

  保险行业去年保费收入5600多亿,实际上吸纳了流动性。另外进一步加快保险资金的境外应用,这是直接的分流流动性,另外还可以开发外汇的保单,这是对分流缓解流动性的局面是有帮助的。我们还需要进一步发展债务市场,我们债务市场只占GDP的17%,成熟市场是40%、50%,我们企业债去年总量3600亿,占银行贷款1.5%。另外我们还需要增加股票市场的供给,我们现在股市已经超过16万亿,实际上是吸纳流动性很大的蓄水池。但是我们现在只有现货市场,没有衍生品市场,吸纳流动性更大的是金融衍生品市场,这个我们还没有发展起来。所以我觉得对我们国家金融改革开放来讲,很重要的是要深化金融市场改革,缓解流动性过剩局面,如果流动性过剩局面,不能有效的缓解,将来我们要付出经济社会代价是十分巨大的。谢谢大家!

  我先讲一下2007年的经济情况,然后进行分析和预测。现在的增长从1到9月份是37.76%,应该是实际情况,从96年来看,中国经济增长的一年应该是今年,我前一段时间做一个分析,我说现在中国经济大概进入一个这轮周期最高的区间,这一轮的期间我们没办法判断是多长,是半年是一年,但是我想至少可以持续08年,就是08年中国经济照目前的情况来看,尽管现在受到国际上次级债危机的影响,房地产业可能会有一定的调整,但是我想,我们看到的趋势是反映在投资上,是最能反映经济增长走势的。现在我们的投资增长是非常强劲,而且我们看到这个投资增长的推动非常大,还有奥运因素等等,明年的奥运会会让经济保持稳定的增长。尽管我们现在提出来最近要抑制投资增长过快,以致信贷,但是明年,还是会让它热一年,不会让它冷下来,但是明年以后09年,我想仍然是一个快速的增长,虽然会有调整,但是调整并不可怕,现在人们都讲经济放慢了,从11%,11.5%,12%,降低了一个点了,降了一个点了还是10%嘛,那么我的一个底线,我讲宏观调控本身的目标,你不能低于8%,我认为这是合适,当然现在形成一个机制,从11.以%降到10.5%,然后降到9.5%,这是一种趋势,但是这种趋势的形成我觉得都变了,因为我们讲一个高成长的阶段,一个增长周期的高峰,他必然会有一些增长,不能过的,它不可能持续的饱和,你看我们的增长速度,我们03年04年05增长了10%,去年开始增长了11%,今年是11.5%,明年估计还会在11%以上,但是我想因为经济周期率很难达到,到08年以后再调12%,我认为就会减速,这个减速是合理的减速。所以我是坚持看好中国经济的2008年,但是09年我也会看淡,最终的终点会在2010年。这是我对中国经济周期具体的看法。

  我是希望明年政府不要太注重增长速度,把资产价值真正做一个理性的回归,我的报告就到这里,谢谢大家!

  各位好!很高兴跟沈阳的投资者分享我对宏观经济形式展望的分析。我想2007年大家可能都听了很多宏观经济增长强劲的话题,那么在2008年中国经济增长的走势是不是会更强呢?我们作为投资,或者是企业或是个人,我想对东西方做一个展望,去判断我们2008年中国经济的增长走势。第二个我是想针对中国宏观经济面临的一些问题,比如流动性过剩,它带来的一些影响,包括我们对它进行的政策决策,跟我们信贷方面的投资这种关系,我现在就这两个方面的问题给大家做一个介绍。

房价,还有一个就是股价,这个价格的问题到底哪个比较严重,我想是房价问题,股票也不是大问题,当然现在股票很火,有过多的利益争夺在里面,外部的,国内的,然后机构之间,所以我觉得这是一种市场过分的追求千里马,但是我觉得这个通货膨胀要客观的看,是不是通货膨胀,我们有好多问题,我认为不是通货膨胀,你看肉类价格上涨,是不是应该涨的,肉类价格长期偏低,然后我们的粮食,这些因素加起来就造成粮食价格和食品价格的上涨,最后食品价格上涨占总的物价上涨比重达到80%以上。其他的没有什么上涨,我们工业品没有什么上涨,当然有一点,不是那么大,所以我认为随着食品价格上涨回落1%,我认为这个足以证明,因为食品价格是一个核心的,而且是一个经济增长内在的因素。我认为规模没有那么大,我认为经济速度最快的地区,物价增长高,所以我们的物价指数是达到11.5%,我们去年是11.1%。但是我们总的来说,价格有一个变化,通货膨胀的理论是农村地区最快,中小城市比农村稍微快一点,但是比大城市快,大城市增长最慢,但是我们增长正好相反,我们增长是大城市增长最快,中小城市适中,最慢的是农村,这个跟整个通货膨胀的理论就不符合,你想一想看,沿海地区发展最快,最快的地区它的通货膨胀率还最低,我认为没有这个通货膨胀的因素。还有加息的影响,物价上涨因为加息。我觉得现在加息不是考虑物价,这次央行没有加息,我也预期加息,但是实际上没有加息,我觉得明年债券要下发的速度放慢。当然明年的奥运会对经济也会产生非常大的影响,包括经济运行正常,所以通货膨胀这个问题,现在我认为是要升息,升息有两个重点。我认为中国为什么加息,日本为什么还要继续加息,跟经济增长速度有关系。我们今年加了几次息,实际上就是因为我们前几年没有好好的加息,该加息的时候没有好好的加息,今年是补加息,正好跟价格一致,价格上涨造成我们今年加息,我认为中央银行,央行对这个价格挂钩,加息跟通货膨胀挂钩,我认为不是很恰当的一个政策,给大家理解不是那么回事,实际上真正加息的原因,第一个就是投资的持续过热,只要投资过热有很重要的原因就是房地产的过渡发展,过渡的增长,就是房价的过渡的增长。第二个原因是利率偏低,我们现在应该是怎么调控目标是往正利率,你的实际利率为正,我认为所有的国家,国家的央行都应该采取一种友好的利率,就是保持利率是正的,这是一个基本的。不然给大家这样一个预期非常不好,你首先在币值方面,你人民币很好,这是一个很重要的因素,所以世界上我们的利率还是偏低的,我们利率水平在热的时候,还保持20%,但是我们经济增长出现下滑了,到底怎么办?而且你调控不了,你降息没有空间了,我特别欣赏美国的金融调整政策,当然我们讲它的环境好,他的利率调控能力非常强,当然它也有远期影响,升了15次息,房市进行调整,调整就引起了次级债,这是有市场的风险,如果市场有风险它要释放,所以我想这是我们金融政策应该考虑到升息功能跟我们现在的通胀预期能不能饱和,应该考虑我们中国的结构问题。

能源结构也有关,对这一块,我觉得也有很多东西,现在地方的目标不一致,你搞环保,我不搞环保,我要增长。现在矛盾也是很大,我到联合国去,联合国普查一下全球污染的城市,20个污染最严重的城市,中国占16个,所以联合国呼吁施加压力。房地产明显是一个耗能的产业,带动了下游的钢铁,电解铝这种,控制这种很难的,所以我讲这是一个难点。 第三块就是出口的问题,出口的政策还是要继续调整。我估计明年还得调一次出口退税,现在难点就是在外贸,外资现在一些开发区可能会有影响。再出口政策上还是有空间,外资的政策太优惠了,所以我们现在都不讲民营企业发展,都在讲外资发展,都是房地产在发展,没有讲民营企业发展。所以我认为这个政策需要调整。最后一个,刚才已经说了流动性过剩,要提升产业升级,可以通过发行一些债券啊,现在是发行债券非常好的时机,但是我认为现在中国是低通胀,通胀速度不太高,适度通胀的时期,我认为是发展债券市场非常好的时机,所以我想通过发行一些债券发展公共事业,甚至加强环保,增加一些基础设施。现在我们公路基础设施是靠什么发展,是靠房地产。所以我们现在可以发行一些地方债券,这些地方债券可以上市流通。像美国次级债是为了解决买不起房的人,让他们能买的起,但是它的利率水平比较高,利率水平高造成它的高风险高收益,最后通过打包,通过债券,就引发了次级债危机。我们发行这个不是次级债,这个是分散风险。最后一个就是关于资产价格的,中国很多的商品也存在这种问题,只有价格上涨。

本文由澳门新萄京发布于国际教育,转载请注明出处:张军:流动性过剩只是成长的烦恼新澳门萄京娱

关键词: 澳门新萄京